一、宏觀：經(jīng)濟基本面(miàn)結構性調整，區域一體化加速升級

（一）數據：制造業表現良好(hǎo)，非标拖累社融明顯回落

1. 5 月 PMI 數據超預期，經(jīng)濟動能(néng)再加速

5 月，中國(guó)官方制造業 PMI 51.9，預期 51.4，前值 51.4。中國(guó)5 月官方非制造業 PMI 54.9，預期 54.8，前值 54.8。制造業 PMI 爲

2. 5 月 CPI 環比微降，PPI 環比止跌回升

5 月，CPI 同比上漲 1.8%，環比下降 0.2%。從環比數據來看，食品價格下降 1.3%，降幅比上月收窄 0.6 個百分點，影響 CPI 下降約 0.26個百分點，是 CPI 下降的主要原因。鮮菜、鮮果、豬肉、水産品價格分别下降 4.6%、2.7%、3.6%和 1.0%，上述四類合計影響 CPI 下降約0.26 個百分點。

5 月 PPI 同比上漲 4.1%，環比上漲 0.4%，同比繼續保持上升勢頭，環比止跌回升。PPI 漲幅擴大，一是工業生産回暖和鋼材市場需求較旺影響，帶動黑色金屬類産品價格上漲；二是國(guó)内汽油價格持續走高，相關的油氣開(kāi)采、油煤燃料等行業 PPI 同比上漲 24.2%、14.8%，較上月分别提高 9 個和 4.6 個百分點。

3. 新增社融下降，信用縮緊債務承壓

5 月份社會(huì)融資規模增量爲 7608 億人民币，預期 13000 億人民币，前值 15605 億人民币。社融規模與上月比減半，與上年同期比較也減少 3023 億元。其中，當月對(duì)實體經(jīng)濟發(fā)放的人民币貸款增加 1.14 萬億元，同比少增 384 億元；對(duì)實體經(jīng)濟發(fā)放的外币貸款折合人民币減少 228 億元，同比多減 129 億元；委托貸款減少 1570 億元，同比多減1292 億元；信托貸款減少 904 億元，同比多減 2716 億元；未貼現的銀行承兌彙票減少 1741 億元，同比多減 496 億元；企業債券融資淨減少 434 億元，同比少減 2054 億元；非金融企業境内股票融資 438 億元，同比少 20 億元。

根據央行發(fā)布的數據來看，非标融資的大幅下降是導緻社融新增同比出現大幅下降的主要原因。受資管新規對(duì)表外融資的影響，表外融資除股票相對(duì)穩定外，委托貸款和信托貸款大幅下降，未貼現銀行承兌彙票由正轉負。受到信用債發(fā)行環境惡化影響，5 月企業債券融資由上月的 3776 億元下降到負 434 億元。5 月銀行表内短期貸款和票據融資增長(cháng)強勁，今年來看，貸款占社融的比例持續回升，今年的累積增量占比已經(jīng)超過(guò) 87%，成(chéng)爲支撐融資的主要工具。

央行 12 日公布數據顯示，5 月末，廣義貨币(M2)餘額 174.31 萬億元，同比增長(cháng) 8.3%，增速與上月末持平，比上年同期低 0.8 個百分

點；狹義貨币(M1)餘額 52.63 萬億元，同比增長(cháng) 6%，增速分别比上月末和上年同期低 1.2 個和 11 個百分點。M2 增速走勢處在基本穩定的區間，M1 增速下行反映出企業活期存款較爲緊張。

2018 年經(jīng)濟開(kāi)局以來經(jīng)濟向(xiàng)好(hǎo)，但信用緊縮的宏觀經(jīng)濟背景下，經(jīng)濟增長(cháng)承壓。短期内，經(jīng)濟下行預期難擋，長(cháng)期預期央行繼續推進(jìn)降準以釋放流動性，緩解債務壓力。

4. 固定資産投資增速回落，基建投資承壓

2018 年 1-5 月份，全國(guó)固定資産投資(不含農戶)216043 億元，同比增長(cháng) 6.1%，增速比 1-4 月份回落 0.9 個百分點。從環比速度看，5月份固定資産投資(不含農戶)增長(cháng) 0.47%。其中，民間固定資産投資134399 億元，同比增長(cháng) 8.1%。

從分項來看，1-5 月份，制造業投資增長(cháng) 5.2%，比 1-4 月份加快0.4 個百分點；房地産投資增長(cháng) 10.2%，比 1-4 月份小幅回落 0.1 個百分點；基礎設施投資增長(cháng) 9.4%，回落 3 個百分點。從固定資産投資的這(zhè)三大構成(chéng)來看，增速回落的主要原因是基礎設施投資。同時(shí)，投資結構在不斷優化，制造業投資增長(cháng)速度在加快，民間投資繼續保持較快增長(cháng)。

5. 社消零售增速下降，消費動力顯著下滑

5 月，中國(guó)社會(huì)消費品零售總額同比增長(cháng) 8.5%，預期值 9.6%，前值 9.4%，創下 2003 年 5 月以來的最低水平。與此同時(shí)，互聯網零售

額增幅仍保持 30%，但增幅亦較上月有所下降。按經(jīng)營單位所在地分，5 月份，城鎮消費品零售額 26092 億元，同比增長(cháng) 8.3%；鄉村消費品零售額 4267 億元，增長(cháng) 9.6%。

經(jīng)濟結構調整和人口結構變化，同時(shí)伴随外部環境不穩定不确定性增加，消費也相适應的調整，增速出現放緩符合經(jīng)濟規律。當前背景下，擴大内需、促進(jìn)消費升級成(chéng)爲可能(néng)的政策方向(xiàng)之一。

6. 進(jìn)出口數據超預期，貿易形勢有待觀望

5 月，我國(guó)貨物貿易進(jìn)出口總值 2.53 萬億人民币，比去年同期增長(cháng) 8.6%。

其中，出口 1.34 萬億元人民币，同比增長(cháng) 3.2，前值 3.7%，增速有所回落。但以美元計價的出口增速達 12.6%，增速仍超預期。中國(guó)對(duì)美出口增速有所上升，對(duì)歐洲出口則有所下滑，或反映出海外經(jīng)濟近期有一定分化。同時(shí)在貿易戰背景下對(duì)美出口的增加也值得關注。此外，5 月中國(guó)對(duì)東盟的出口也有所增加。

5 月，進(jìn)口 1.18 萬億元人民币，同比增長(cháng) 15.6%，前值 11.6%，進(jìn)口同比超預期。貿易順差 1565 億元人民币。進(jìn)口增速的上升主要受原油價上升的影響，國(guó)内需求強勁是進(jìn)口增加的内在原因。

（二）政策：穩步推進(jìn)風險防控，大力支持小微融資

1. 規範上市公司國(guó)有股權，深化國(guó)有企業改革

5 月 18 日，國(guó)務院國(guó)資委、财政部、證監會(huì)聯合發(fā)布了《上市公司國(guó)有股權監督管理辦法》（即“36 号令”），強化對(duì)上市公司國(guó)有股權變動行爲的規範。6 号令主要包括四方面(miàn)内容：一是統一制度、統一規則，即將(jiāng)原分散在部門規章、規範性文件中的相關規定進(jìn)行整合集中，也統一了不同履行國(guó)有資産監管職責的機構關于上市公司國(guó)有股權的監管規則。二是嚴格國(guó)有資産分級管理，調整後(hòu)地方上市公司國(guó)有股權管理事(shì)項，將(jiāng)全部交由地方國(guó)有資産監督管理機構負責。三是合理設置管理權限，將(jiāng)企業内部事(shì)項，以及一定比例或數量範圍内的公開(kāi)征集轉讓、發(fā)行證券等部分事(shì)項交由國(guó)家出資企業負責。四是調整完善部分規則。該《辦法》的出台將(jiāng)進(jìn)一步加強國(guó)有資産監管、深化國(guó)有企業改革。

2. 央行拟制定金控公司管理辦法

近日經(jīng)了解到，央行金融穩定局正在牽頭制定金控公司管理辦法，辦法將(jiāng)從設置市場準入門檻、嚴格規範金控公司内部子公司之間的關聯交易、強化資本真實性和充足性要求、規範公司股權結構、大股東與高管任職要求等方面(miàn)明确相關規定。有媒體報道(dào)稱，中國(guó)監管機構正在起(qǐ)草的金融控股公司管理細則，將(jiāng)首次要求金融控股公司必須獲得央行頒發(fā)的金融控股公司牌照，進(jìn)行持牌經(jīng)營。多方消息報道(dào)稱，中信集團、光大集團、招商局、螞蟻金服、蘇甯集團在内的五家機構，將(jiāng)作爲金控集團監管首批試點。

3. 金融機構聯合授信辦法出台，抑制多頭融資、過(guò)度融資

2018 年 6 月 1 日，銀保監會(huì)印發(fā)《銀行業金融機構聯合授信管理辦法（試行）》，并部署開(kāi)展試點工作。《辦法》針對(duì)多頭融資、過(guò)度融資行爲，主要防控企業杠杆率上升引發(fā)的重大信用風險。

《辦法》將(jiāng)通過(guò)協商确定聯合授信額度、監測聯合授信額度使用情況、建立預警機制形成(chéng)聯合授信機制的運作機制。實際上，《辦法》指出在 3 家以上銀行業金融機構有融資餘額，且融資餘額合計在 50億元以上的企業，銀行業金融機構應建立聯合授信機制。對(duì)在 3 家以上的銀行業金融機構有融資餘額，且融資餘額合計在 20~50 億元之間的企業，銀行業金融機構可自願建立聯合授信機制。需建立聯合授信機制的企業數量很少，絕大多數企業不受影響，對(duì)銀行業資産端的信貸投放亦無實質性影響。

4. MLF 擔保品範圍擴大，支持小微企業融

6 月 1 日，央行發(fā)布公告表示，爲進(jìn)一步加大對(duì)小微企業、綠色經(jīng)濟等領域的支持力度，并促進(jìn)信用債市場健康發(fā)展，央行決定适當

擴大中期借貸便利(MLF)擔保品範圍。新納入中期借貸便利擔保品範圍的包括：不低于 AA 級的小微企業、綠色和“三農”金融債券，AA+、AA 級公司信用類債券(優先接受涉及小微企業、綠色經(jīng)濟的債券)，優質的小微企業貸款和綠色貸款。此辦法的制定，有利于引導金融機構加大對(duì)小微企業、綠色經(jīng)濟等領域的支持力度，緩解小微企業融資難、融資貴問題，同時(shí)可以在一定程度上緩解部分金融機構高等級債券不足的問題。

（三）行業：CDR 辦法出台，債券違約風險聚焦

1. CDR 辦法發(fā)布，科技型企業融資渠道(dào)拓寬

6 月 6 日，證監會(huì)第 143 号令《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》發(fā)布，相關管理規則與征求意見稿基本一緻，但取消存托憑證持有人單獨表決程序、并增加對(duì) QFII、RQFII 投資 CDR 的比例限制。值得注意的是，《辦法》暫未安排 CDR 與基礎證券的轉換。随後(hòu)，華夏、南方、易方達、嘉實、彙添富、招商分别設立了戰略配售型基金，每隻基金募資規模上限爲 500 億元，規模下限爲 50 億元。産品將(jiāng)優先對(duì)個人投資者發(fā)售，單客戶購買上限 50 萬元，其餘將(jiāng)于 6 月 19 日由特定機構投資者認購（包括社保、養老金、企業年金和職業年金）。同時(shí)，證監會(huì)修改并發(fā)布《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》、《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創業闆上市管理辦法》，取消對(duì)創新企業境内上市的盈利要求。

一系列辦法的發(fā)布，有助于完善我國(guó)資本市場體系、促進(jìn)經(jīng)濟結構轉型升級、提升上市公司質量，是資本市場創新支持符合國(guó)家戰略、掌握核心技術的雲計算、人工智能(néng)、高端裝備制造、生物醫藥等四大新經(jīng)濟行業的重要舉措。

2. 債券違約頻發(fā)，風險總體可控

今年以來，我國(guó)企業債券出現了兩(liǎng)輪違約潮。春節前後(hòu)，大連機床、丹東港等 4 家企業在一個多月内接連出現債券違約；3 月中旬以

來，富貴鳥、春和集團、上海華信等企業債券不能(néng)按期足額償付。債券違約主體出現民企上市公司。據統計，截至 5 月 28 日，今年已有20 隻債券違約，涉及 10 家發(fā)債主體，違約金額超過(guò) 170 億元，多于2015 年總和，且較 2016 年和 2017 年同期有一定幅度的增加。爲此，6 月 18 日央行緊急發(fā)聲，稱債券違約是結構性，風險總體可控，當前金融市場流動性合理穩定，經(jīng)濟金融運行平穩。

（四）區域：自貿區改革創新再升級，長(cháng)三角一體化加速推進(jìn)

1. 三地深化改革開(kāi)放方案再推進(jìn)，自貿區改革創新再升級

5 月 24 日，國(guó)務院印發(fā)《進(jìn)一步深化中國(guó)（廣東）、（福建）、（天津）自由貿易試驗區改革開(kāi)放方案》。廣東自貿試驗區圍繞打造開(kāi)放型經(jīng)濟新體制先行區、高水平對(duì)外開(kāi)放門戶樞紐和粵港澳大灣區合作示範區，提出了建設公正廉潔的法治環境、建設金融業對(duì)外開(kāi)放試驗示範窗口和深入推進(jìn)粵港澳服務貿易自由化等 18 個方面(miàn)的具體舉措。天津自貿試驗區圍繞構築開(kāi)放型經(jīng)濟新體制、增創國(guó)際競争新優勢、建設京津冀協同發(fā)展示範區，提出了創新要素市場配置機制、推動前沿新興技術孵化和完善服務協同發(fā)展機制等 16 個方面(miàn)的具體舉措。福建自貿試驗區圍繞進(jìn)一步提升政府治理水平、深化兩(liǎng)岸經(jīng)濟合作、加快建設 21 世紀海上絲綢之路核心區，提出了打造高标準國(guó)際化營商環境、推進(jìn)政府服務标準化透明化和加強閩台金融合作等 21 個方面(miàn)的具體舉措。

三省市發(fā)揮其自身優勢，圍繞服務國(guó)家戰略，以制度創新爲核心，以防控風險爲底線，聚焦“發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用”、 深入推進(jìn)簡政放權、放管結合、優化服務改革”、“營造法治化、國(guó)際化、便利化營商環境”、“服務實體經(jīng)濟發(fā)展”等改革關鍵環節，在貿易、投資、金融、事(shì)中事(shì)後(hòu)監管等領域深入開(kāi)展改革探索。

2. 長(cháng)三角一體化加速，基建項目加速推進(jìn)

今年以來，長(cháng)三角一體化再次邁入更深層次的合作與發(fā)展。6 月 1日，2018 年度長(cháng)三角地區主要領導座談會(huì)在上海召開(kāi)，審議并原則同意了《長(cháng)三角地區一體化發(fā)展三年行動計劃（2018-2020 年）》和《長(cháng)三角地區合作近期工作要點》。其中明确提出要加快布局城際軌道(dào)交通、優化長(cháng)三角機場群，5G 協同布局先行試用。而從各地披露的項目進(jìn)展看，一批重大基建項目也在加速推進(jìn)中。《長(cháng)三角地區一體化發(fā)展三年行動計劃（2018-2020 年）》即將(jiāng)出爐。從已有信息來看，該行動計劃聚焦交通互聯互通、能(néng)源互濟互保、産業協同創新、信息網絡高速泛在、環境整治聯防聯控、公共服務普惠便利、市場開(kāi)放有序等 7 個重點領域，新一代信息基礎設施建設將(jiāng)是長(cháng)三角領域基建的主要方向(xiàng)。

二、 案例簡析

（一）深圳出台 PPP 實施細則，新一輪投資信心將(jiāng)重塑

2018 年 6 月 12 日，深圳市發(fā)改委、深圳市财政委員會(huì)發(fā)布了《深圳市政府和社會(huì)資本合作(PPP)實施細則》，這(zhè)一實施細則明确了 PPP模式的适用範圍、實施方式等内容，指出深圳市 PPP 聯席會(huì)議負責組織領導和統籌協調全市 PPP 工作，研究決策 PPP 項目入庫、重大 PPP項目實施方案等重大事(shì)項。當前，PPP 發(fā)展逐步進(jìn)入“規範、提質、增效”階段，該細則的公布，意味著(zhe) PPP 作爲基礎設施和公共服務的政策仍能(néng)受到政策支持和地方政府歡迎，將(jiāng)對(duì)新一輪 PPP 發(fā)展注入新的動力、提振市場信心。

1. 創新合作模式

政策摘要：鼓勵積極探索“非經(jīng)營性項目”、“準經(jīng)營性項目”與“經(jīng)營性項目”捆綁運作。通過(guò)建立合理的使用者付費機制，增強非經(jīng)營性項目和準經(jīng)營性項目對(duì)社會(huì)資本的吸引力。

鼓勵積極探索“非經(jīng)營項目和準經(jīng)營項目”和“經(jīng)營性項目”捆綁運作，激發(fā)民間資本活力，鼓勵創新挖掘項目商業價值、積極盤活存量資産，真正發(fā)揮各方優勢資源，創新形成(chéng)可複制可推廣的模式。

2. 充分調動資本活力和創造力

政策摘要：對(duì)商業運營潛力大、投資規模适度、适合民間資本參與的 PPP 項目，積極支持民間資本控股，提高項目運營效率。對(duì)投資規模大、合作期限長(cháng)、工程技術複雜的項目，鼓勵民營企業相互合作，或與國(guó)有企業、外商投資企業等合作，通過(guò)組建投标聯合體、成(chéng)立混合所有制公司等方式參與，充分發(fā)揮不同企業比較優勢。

《實施細則》鼓勵民間資本以控股、組建投标聯合體、成(chéng)立或參與投資基金等多種(zhǒng)方式參與 PPP 項目，充分調動民間資本活力和創造力，推動體制機制改革創新，發(fā)揮市場配置資源的決定性作用。

3. 強化資金要素保障

《實施細則》將(jiāng) PPP 項目按合作模式分類，對(duì)采用财政資金直接投資、資本金注入、投資補助及貼息方式的政府投資項目，納入政府投資項目三年滾動計劃和年度政府投資項目計劃管理；對(duì)涉及運營财政補貼和政府付費項目，納入中長(cháng)期财政規劃和年度财政預算管理，充分保障各類項目财政資金投入。

4. 建立 PPP 綜合信息管理系統，實現多要素聯動聯動

深圳市發(fā)改委將(jiāng)牽頭建立統一的 PPP 綜合信息管理系統，實現 PPP項目全生命周期監管服務、風險預警與防控、信息公開(kāi)與共享等功能(néng)，主要包括 PPP 項目庫、PPP 專家庫、PPP 咨詢服務機構庫、PPP 金融機構庫、PPP 社會(huì)資本方庫、PPP 資料庫等。

其中，社會(huì)資本方庫搜集管理社會(huì)資本方信息，積累儲備良好(hǎo)的國(guó)内外專業機構，積極對(duì)接社會(huì)資本，與工商聯+行業協會(huì)形成(chéng)對(duì)接聯動。金融機構庫保持 PPP 項目與銀行、證券、保險、基金建立高效聯系，爲 PPP 項目提供多樣化金融産品及綜合金融服務。咨詢機構庫搭建 PPP 項目與咨詢服務機構之間的聯系平台，包括咨詢、造價、評估、評價、法律等相關智力支持服務。信息庫的建立，有利于整合資源，更加規範的對(duì) PPP 項目進(jìn)行管理。

（二）基礎設施類 ABS 挂牌條件确認指南發(fā)布，或有利于基建融資非标轉标平穩推進(jìn)

2018 年 6 月 8 日，爲規範基礎設施類資産證券化業務，便于管理人和原始權益人等參與機構開(kāi)展業務和加強風險管理，保護投資者合法權益，促進(jìn)資産證券化業務健康發(fā)展上交所、深交所、報價系統三部門同時(shí)發(fā)布《基礎設施類資産支持證券挂牌條件确認指南》和《基礎設施類資産支持證券信息披露指南》。指南爲細分的基礎設施類 ABS指明了更具體的發(fā)展方向(xiàng)和要求，在當前金融去杠杆及資管新規推出的大背景下，《指南》有助于規範和引導基建融資非标轉标平穩推進(jìn)，對(duì)于緩解基建投資流動性緊張及促進(jìn)基建投資增速回升或有有利作用。

1. 規範基礎設施類 ABS 範圍

《指南》所指的基礎設施類資産主要涵蓋特許經(jīng)營和公共服務類資産。基礎設施類 ABS 範圍包括以燃氣、供電、供水、供熱、污水及垃圾處理等市政設施，公路、鐵路、機場等交通設施，教育、健康養老等公共服務領域收入爲基礎資産現金流來源所發(fā)行的 ABS。除前述市政設施、交通設施和公共服務領域外的企業一般經(jīng)營性收入和未來經(jīng)營性收入不納入基礎設施類 ABS 範疇。同時(shí)，涉及政府和社會(huì)資本合作項目的基礎設施類資産支持證券，應當适用交易所及報價系統另行發(fā)布的《政府和社會(huì)資本合作（PPP）項目資産支持證券挂牌條件确認指南》的要求。

2. 嚴控産品風險，保障現金流安全

設置相關抵質押安排，保障現金流回收。對(duì)于基礎設施類 ABS 項目，基礎資産或底層資産所依附的土地使用權、建築物、設施、設備等相關資産通常對(duì)基礎資産的存續以及現金流的産生存在較大影響，基礎資産現金流實際來源于相關資産的正常運營，爲防範基礎設施類ABS 産品在運行階段特定原始權益人使用相關資産進(jìn)行融資或爲關聯方債務進(jìn)行擔保的風險，要求底層資産、相關資産應當向(xiàng)專項計劃或其相關方進(jìn)行抵質押，以保障基礎資産現金流的回收。針對(duì)抵質押未進(jìn)行登記或由于特殊情形未設置抵質押安排的，管理人應當充分揭示風險，設置合理緩釋措施。

要求相關許可資質應當覆蓋專項計劃期限，确保合規運作。爲确保專項計劃存續期間，特定原始權益人業務經(jīng)營的連續性和現金流回款的持續性，基礎資産、底層資産的運營應當依法取得相關特許經(jīng)營等經(jīng)營許可或其他經(jīng)營資質，且應當能(néng)覆蓋專項計劃期限。針對(duì)經(jīng)營資質在專項計劃存續期内存在展期安排的情形，管理人應當取得相關授權方或主管部門關于經(jīng)營資質展期的書面(miàn)意向(xiàng)函，明确辦理展期的具體安排，充分揭示風險，設置合理緩釋措施。

強化現金流歸集安排，保障 ABS 資金安全。爲防範現金流混同、被挪用風險和特定原始權益或資産服務機構破産風險，加強現金流控制，規範産品運作，專項計劃現金流回款路徑應當清晰明确。基礎資産現金流應當直接支付至專項計劃賬戶，或由資産服務機構設置專項監管賬戶并全額歸集至專項計劃賬戶，現金流歸集周期應當不超過(guò) 1個月，主體資質良好(hǎo)且專項計劃設置有效增信機制的，歸集周期最長(cháng)不超過(guò) 3 個月。

3. 規範發(fā)行主體運作，關注持續經(jīng)營能(néng)力

通常來說(shuō)，由于基礎設施項目的現金流通常來源于特定原始權益人的未來經(jīng)營性收入，如特定原始權益人喪失持續運營能(néng)力，一方面(miàn)基礎資産將(jiāng)難以産生後(hòu)續現金流，另一方面(miàn)已産生的現金流可能(néng)會(huì)被凍結或挪用，從而影響現金流歸集以及專項計劃的足額償付。

指南要求，特定原始權益人應當運營基礎資産或底層資産相關業務滿 2 年，主體評級爲 AA 級以上或增信機構評級爲 AA 級以上，具備持續經(jīng)營能(néng)力，并且存續期内可覆蓋其經(jīng)營成(chéng)本、稅費，從而對(duì)資質較弱、經(jīng)營穩定性較差的主體進(jìn)行嚴格把控，确保産品穩健運行。監管層對(duì)資質較弱、經(jīng)營穩定性較差的主體進(jìn)行嚴格把控，确保産品穩健運行。

4. 突出重點領域，支持綠色通道(dào)

對(duì)于服務綠色發(fā)展、“一帶一路”、精準扶貧等國(guó)家戰略的基礎設施類資産證券化，深交所將(jiāng)進(jìn)一步提升受理、評審及挂牌轉讓工作效率，不斷強化支持基礎設施重點領域建設的能(néng)力，積極服務國(guó)家戰略全局。

三、國(guó)際：跨境資金流動均衡，金融開(kāi)放穩步推進(jìn)

（一）跨境資金流動總體均衡，央行進(jìn)一步完善跨境資金流動管理

5 月，我國(guó)外彙市場運行保持穩定。國(guó)際金融市場美元指數上漲2.3%，主要非美元貨币相對(duì)美元下跌，但資産價格總體上漲，這(zhè)些因素綜合作用，外彙儲備規模小幅下降。外彙市場供求持續處于相對(duì)平衡狀态，市場主體的跨境資金流動總體均衡。

5 月 18 日，中國(guó)人民銀行公布通知，允許境外人民币業務清算行和參加行開(kāi)展同業拆借、跨境賬戶融資等業務，并完善了滬深港通資金彙兌機制等，多舉措完善跨境資金流動管理，進(jìn)一步加強金融市場開(kāi)放，推動人民币國(guó)際化再上新台階。

（二）積極有效利用外資，推動促進(jìn)經(jīng)濟升級

5 月 30 日，李克強主持召開(kāi)國(guó)務院常務會(huì)議，會(huì)議确定了進(jìn)一步積極有效利用外資的措施，推動我國(guó)擴大開(kāi)放促進(jìn)經(jīng)濟升級。會(huì)議确定了五方面(miàn)措施，包括放寬市場準入，對(duì)标國(guó)際提升投資便利化水平，保護外資合法權益，強化國(guó)家級開(kāi)發(fā)區利用外資重要平台作用，降低企業經(jīng)營成(chéng)本等。引導外資更多投向(xiàng)中西部地區和現代農業、生态建設、先進(jìn)制造業、現代服務業，推動擴大開(kāi)放促進(jìn)經(jīng)濟升級。

（三）QFII、RQFII 政策松綁，雙向(xiàng)對(duì)外開(kāi)放再進(jìn)一步

12 日中國(guó)人民銀行、外管局宣布對(duì) QFII、RQFII 制度實施新一輪外彙管理改革，進(jìn)一步簡化管理、 便利操作， 進(jìn)一步擴大對(duì)外開(kāi)放。具體舉措主要包括：取消 QFII 每月彙出資金不超過(guò)上年末境内總資産 20%的限制；完全取消 QFII、RQFII 本金鎖定期要求，境外機構可按需辦理資金彙出；允許 QFII、RQFII 依據實需原則對(duì)沖投資中的人民币彙率風險。資金彙出和鎖定期的限制解除，將(jiāng)進(jìn)一步簡化管理、便利操作，能(néng)夠激發(fā)境外機構的投資熱情，將(jiāng)進(jìn)一步推動資本市場的雙向(xiàng)開(kāi)放。但值得注意的是，QFII、RQFII 制度的核心——宏觀額度管理仍然存在。

近年來，“滬港通”“深港通”以及内地與香港基金互認等跨境證券投資措施穩步推進(jìn)。今年 4 月，國(guó)家外彙局重啓 QDII 相關工作，并將(jiāng)在上海和深圳推出的合格境内有限合夥人（QDLP）和投資企業（QDIE）試點額度分别增加至 50 億美元。這(zhè)些舉措的實施，都(dōu)證明對(duì)外開(kāi)放在穩步推動。同時(shí)，商務部也計劃簡化外企設立程序，改善外商投資環境。但從監管當局制定的政策來看，宏觀審慎仍然爲第一原則，對(duì)外開(kāi)放帶來的影響有待觀望。未來將(jiāng)觀測跟蹤是否有影響外資進(jìn)入的重大政策。